2020年四川国光农化股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告CSCIPengyuan Credit Rating Report 地址：深圳市深南大道7008号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 传线 信用评级报告声明除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。

  中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监： 1 2020年四川国光农化股份有限公司公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级报告评级观点该评级结果是考虑到：四川国光农化股份有限公司（以下简称“公司”或“国光农化”）是我国植物生长调节剂领域有突出贡献的公司，2022年农药登记证数量大幅度增长，领先的农药登记证数量构筑起经营壁垒；经销商数量大幅度增长，营销网络加强完善，基本的产品销售规模持续增长；负债水平仍较低，现金类资产充裕度较高；公司实际控制人颜昌绪提供的保证担保和股份质押担保仍能为本期债券安全性提供一定保障。

  同时中证鹏元也关注到公司对恒大地产集团有限公司（以下简称“恒大集团”）关联企业的应收账款和打理财产的产品本金大幅计提坏账，收购鹤壁全丰生物科技有限公司（以下简称“鹤壁全丰”）形成的商誉发生大额减值，仍面临环保和安全生产风险，原材料价格中枢进一步抬升，对成本管控形成压力，在建项目存在建设进度和运营效益不达预期的风险。

  资料来源：公司2020-2022年审计报告及未经审计的2023年1-3月财务报表，中证鹏元整理联系方式项目负责人：李佳 项目组成员：陈俊松 联系方式： 评级结果本次评级上次评级主体信用等级AA- AA- 评级展望稳定稳定国光转债AA- AA- 中鹏信评【2023】跟踪第【478】号01 评级日期2023年6月14日 2 优势公司是我国植物生长调节剂领域有突出贡献的公司，2022年农药登记证数量大幅度增长，领先的农药登记证数量构筑起经营壁垒。

  资料来源：各公司公告，中证鹏元整理本次评级适用评级方法和模型评级方法/模型名称版本号化工企业信用评级方法和模型cspy_ffmx_2022V1.0 外部特殊支持评价方法和模型cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站本次评级模型打分表及结果评分要素评分指标指标评分评分要素评分指标指标评分业务状况宏观环境4/5 财务情况初步财务情况9/9 行业&运营风险状况4/7杠杆状况9/9 行业风险状况4/5盈利状况非常强经营状况4/7流动性状况4/7 业务状况评估结果4/7财务情况评估结果9/9 调整因素ESG因素0 重大特殊事项-1 补充调整0 个体信用状况aa- 外部特殊支持0 主体信用等级AA- 注：各指标得分越高，表示表现越好。

  历史评级关键信息主体评级国光转债评级评级日期项目组成员适用评级方法和模型评级报告AA-/稳定AA- 2022-6-7龚程晨、陈俊松化工企业信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支持评价方法（cspy_ff_2019V1.0） 阅读全文AA-/稳定AA- 2021-6-28陈刚、陈洪工商公司通用信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支持评价方法（cspy_ff_2019V1.0） 阅读全文AA-/稳定AA- 2020-5-15刘志强、张涛化学原料及化学制品制造企业主体长期信用评级方法（py_ff_2016V1.0） 阅读全文4 本次跟踪债券概况债券简称发行规模（亿元）债券余额（亿元）上次评级日期债券到期日期国光转债3.203.19912022-6-7 2026-7-27 注：债券余额截至2023年6月9日 5 一、跟踪评级原因根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。

  表22022年公司合并报表范围内子公司的变动情况（单位：亿元） 1、新纳入公司合并范围的子公司情况子公司名称持股票比例注册资本合并时间主营业务原因鹤壁全丰生物科技有限公司51% 0.952022年农药生产及销售收购四川依尔全丰农业科技有限公司51% 0.102022年农药生产及销售新设四川格尔全丰农业科技有限公司51% 0.102022年农药生产及销售新设2、不再纳入公司合并范围的子公司情况子公司名称原持股比例注册资本处置时间主营业务原因无 资料来源：公司2022年年度报告，中证鹏元整理四、运营环境宏观经济和政策环境2023年我们国家的经济增长动能由外需转为内需，宏观经济政策以稳为主，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，经济稳步的增长有望企稳回升2022年以来，我们国家的经济发展的内外部环境更趋复杂严峻，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续显现，地理政治学冲突等超预期因素冲击影响陡然增加，经济下降带来的压力较大，4月和11月主要经济指标下探。

  2012-2020年《中央一号文件》 中央、国务院大力推广高效安全肥料、低毒低残留农药；启动低毒低残留农药和高效缓释肥料使用补助试点；加大农业面源污染防治力度，支持高效肥和低残留农药使用；支持农机、化肥、农药企业技术创新；建立健全化肥农药行业生产监管及产品追溯系统，严格行业准入管理。

  -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0212022产量:化学农药原药增速单位：万吨9 2020年2月《2020年农药管理工作要点》 农业农村部办公厅优化审批服务、加强市场监管，加快构建创新驱动、绿色安全、优质高效、管理规范的现代农药产业体系，不断的提高农药管理能力和水平，促进农业丰收和农产品质量安全。

  2021年3月《农业生产“三品一标”提升行动实施方案》 农业农村部推广绿色投入品，加快推广生物有机肥、缓释肥料、水溶性肥料、高效叶面肥、高效低毒低残留农药、生物农药等绿色投入品，推广粘虫板、杀虫灯、性诱剂等病虫绿色防控技术产品2021年10月《2030年前碳达峰行动方案》 国务院合理控制化肥、农药、地膜使用量，实施化肥农药减量替代计划，加强农作物秸秆综合利用和畜禽粪污染资源化利用2021年11月《中央国务院关于大号污染防治攻坚战的意见》 国务院从严管控农药、化工等行业的重度污染地块规划用途，确需开发利用的，鼓励用于拓展生态空间。

  图2 2022年原油价格总体先升后降，波动很大资料来源：Wind，中证鹏元整理0 20 40 60 80 100 120 140 2016/52017/52018/52019/52020/52021/52022/52023/5单位:美元/桶10 （二）化肥行业在“化肥使用量零增长”等政策指导下，近两年化肥产量较为稳定；水溶肥细分行业市场规模尚小，未来发展前途较好化肥是用化学和（或）物理方法制作而成的含有一种或几种农作物生长需要的营养元素的肥料，也称无机肥料，包括氮肥、磷肥、钾肥、微肥、复合肥料等。

  近年受湖北省推动减产计划，宜昌市坚持整合关闭生产能力15万吨/年以下的磷矿企业、不得新建产能在50万吨/年以下的磷矿企业，以及四川省及云南省环保压减产能等因素影响，近年我国磷矿石产量由2017年的1.23亿吨持续下降至2020年的0.89亿吨，其中2020年受全球公共卫生事件影响开工率不足亦是产量下降原因之一。

  图4 2022年我国磷矿石价格快速上涨资料来源：Wind，中证鹏元整理五、经营与竞争公司是国内植物生长调节剂领域有突出贡献的公司，2022年农药登记证数量同比大幅度增长，登记证数量继续领跑行业，经营壁垒得到进一步巩固；2022年3月公司收购鹤壁全丰，一方面公司品牌矩阵和供应链更完善，另一方面公司产能产量大幅度增长，驱动公司营业收入增长，但受原材料价格持续上涨影响，公司销售毛利率下降公司主要营业业务为农药和化肥的生产和销售，辅以园林养护品等别的产品产销，其中农药主要包含植物生长调节剂、杀菌剂和杀虫剂等，肥料包含水溶性肥料和普通复合肥。

  鹤壁全丰原实际控制人为自然人王建国，以植物生长调节剂原药为基本的产品，原药和制剂的登记证合计约80件，是我国目前植物生长调节剂原药生产品种较多、产能较大、产品进入市场较早的企业之一，其矮壮素、调环酸钙、胺鲜酯、烯效唑产品具有国内产能领先的生产基地，有利于丰富公司的产品结构；同时鹤壁全丰是公司重要的原药供应商，本次收购后有利于提升公司的原药供应的保障能力、优化成本。

  表5近年公司研发投入情况项目2022年2021年研发投入金额（万元） 5,639.024,769.25 研发投入占据营业收入比例3.42% 3.51% 研发人员数量（人） 237185 研发人员数量占比11.75% 12.37% 资料来源：公司2021-2022年年度报告，中证鹏元整理表6鹤壁全丰财务数据项目2022年2021年资产总额2.732.96 负债总金额0.631.87 13 净资产2.101.09 营业收入2.822.44 盈利0.190.29 净利润0.220.27 资料来源：公司公告公司经销商数量大幅度增长，营销网络加强完善，仍以经销模式为主，下游客户较分散；公司园林业务对恒大园林集团有限公司应收账款大幅计提坏账公司主要客户包括农资经销商、园林绿化企业、政府农资采购部门、大型集团用户、规模化种植业经营单位等，最终花钱的那群人主要为种植户、园林绿化养护单位等。

  资料来源：企业来提供，中证鹏元整理公司原材料价格中枢进一步抬升，基本的产品盈利空间受到挤压，2023年一季度部分原材料价格回落，整体看来原材料价格波动对公司成本管控形成压力公司采取“以产定购”的采购方式，即公司生产管理部根据年度生产计划和临时计划确定原材料需求量，同时依据市场行情进行一定战略储备。

  截至2022年末，公司在建项目包括本期债券募投项目和重庆市万盛经开区“年产3.5万吨原药及中间体合成生产项目”，其中原药及中间体合成生产项目有利于进一步提升公司的原药供应能力，制剂和水溶肥产能设计规模较大，考虑到现有制剂产能利用率较低，如未来市场拓展没有到达预期，新增产能可能没办法及时消化；在建项目尚需投资规模较大，受后续资金到位情况、施工进度、行业和地区政策等因素影响，未来项目建设进度可能不达预期。

  表11公司基本的产品产销量情况年份产品类型产量（吨）销量（吨）产销率2022年植物生长调节剂20,277.1716,670.8282.21% 杀菌剂3,683.974,407.81119.65% 水溶肥13,539.9514,565.37107.57% 2021年植物生长调节剂10,851.50 9,412.72 86.74% 杀菌剂3,668.72 4,654.40 126.87% 水溶肥12,801.64 12,983.38 101.42% 资料来源：企业来提供，中证鹏元整理表12截至2022年末公司在建项目情况（单位：吨/年，万元） 项目类型项目内容设计产能计划总投资已投资尚需投资本次可转债募投项目：农药制剂项目年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线 本次可转债募投项目：肥料项目年产50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线 本次可转债募投项目企业技术中心升级改造项目-- 7,213.96 664.53 6,549.43 自筹资金建设项目重庆市万盛经开区煤电化园区年产1.5万吨原药及中间体合成生产项目（一期） 15,0008,500.00264.07 8,235.93 17 合计- - 39,713.962,803.57 36,910.39 资料来源：企业来提供，中证鹏元整理2023年公司新增一起环保部门处罚，仍面临环保和安全生产风险公司作为化工类生产企业，生产的全部过程中会产生废水、废气、固废和噪音等，且部分原材料属于容易燃烧、易爆、有毒等危险化学品，面临一定环境保护风险和安全生产风险。

  图7公司纯收入能力指标情况（单位：%） 资料来源：公司2021-2022年审计报告，中证鹏元整理23.11 18.92 13.94 7.83 0 5 10 15 20 25 20212022EBITDA利润率总资产回报率20 现金流与偿债能力公司总债务规模仍较小，主要债务成本较低且期限较长，现金类资产充裕，整体债务压力可控公司总债务规模仍较小，主要债务融资成本较低且期限较长。

  图8公司流动性比率情况资料来源：公司2021-2022年审计报告及未经审计的2023年1-3月财务报表，中证鹏元整理七、另外的事项分析（一）ESG风险因素公司ESG表现对其经营和信用水平未产生较大负面影响外因环境方面，根据《公司关于是不是真的存在诉讼、仲裁或行政处罚等情况的说明》及公开资料查询，2023年3月，子公司鹤壁全丰擅自拆除所租赁工厂中的某车间的光氧催化设施+活性碳装置，构成环境违法，4.954.014.31 66.78 37.98 20.48 0 10 20 30 40 50 60 70 80 3.03速动比率现金短期债务比22 被安阳市生态环境局罚款8.89万元。

  合同签订后及主债权有效存续期间，如在连续30个交易日内，质押股份的市场价值（以每一交易日收盘价计算）持续低于本期债券未偿还本息总额的130%，质权人代理人有权要求出质人个别或连带的在30个工作日内追加担保物，以使质押财产的价值与本期债券未偿还本金的比率不低于200%；追加的质押财产限于国光股份人民币普通股，追加股份的价值计算基准为连续30个交易日内国光股份收盘价的均价。

  24 附录一公司主要财务数据和财务指标（合并口径） 财务数据（单位：亿元） 2023年3月2022年2021年2020年货币资金10.4910.1611.559.47 存货4.193.872.612.42 流动资产合计16.1415.3015.2512.86 固定资产4.104.183.183.29 非货币性资产1.621.660.640.77 非流动资产合计7.247.284.504.60 资产合计23.3922.5919.7517.46 应当支付的票据及应该支付的账款0.620.600.450.51 合同负债0.670.590.680.47 流动负担债务合计2.782.852.561.98 应付债券2.942.892.712.55 非流动负担债务合计3.323.283.032.67 负担债务合计6.096.145.594.65 总债务3.413.142.892.75 所有者的权利利益17.3016.4514.1612.82 营业收入3.3516.4813.5811.60 盈利0.691.492.412.07 净利润0.591.152.041.70 经营活动产生的现金流量净额 0.071.383.282.09 投资活动产生的现金流量净额-0.02 -3.15 -0.690.12 筹资活动产生的现金流量净额0.26 -0.69 -0.602.20 财务指标2023年3月2022年2021年2020年EBITDA(亿元) 0.663.123.142.96 FFO(亿元) -- 2.432.552.55 净债务(亿元) -6.23 -5.99 -8.65 -6.86 销售毛利率39.33% 37.87% 44.58% 47.28% EBITDA利润率-- 18.92% 23.11% 25.49% 总资产回报率-- 7.83% 13.94% 13.95% 资产负债率 26.04% 27.16% 28.30% 26.61% 净债务/EBITDA -- -1.92 -2.75 -2.32 EBITDA利息保障倍数-- 16.1016.7536.31 总债务/总资本16.47% 16.04% 16.95% 17.66% FFO/净债务-- -40.47% -29.51% -37.15% 速动比率4.314.014.955.28 现金短期债务比 20.4837.9866.7848.27 资料来源：公司2020-2022年审计报告及未经审计的2023年1-3月财务报表，中证鹏元整理25 附录二 公司股权结构图（截至2023年3月末） 资料来源：企业来提供26 附录三 公司组织结构图（截至2023年3月末） 总裁董事会监事会总裁办农化项目部依尔双丰项目部销售管理部外贸部质量管理部生产管理部原药部人力资源部行政管理部股东大会提名委员会审计委员会战略委员会薪酬与考核委员会督查部审计部董事会秘书董事会办公室（证券投资部）首席财务官依尔双丰公司作物品质调控技术研究院安全环保部技术中心财务部研发部浩之大公司润尔公司农资公司园林公司培训学校采购部IT部芸领公司鹤壁全丰海南依尔浩之大项目部管理中心生产中心营销中心公关法务部资料来源：企业来提供27 . 附录四 2023年3月末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单位：万元） 企业名称注册资本持股比例主营业务四川国光农资有限公司7,000100%产品批发零售四川润尔科技有限公司41,166.80100%生产四川嘉智农业技术有限公司5,000100%农业、园林等技术咨询及服务重庆依尔双丰科技有限公司6,900100%农药制品山西浩之大生物科技有限公司1,00055%农药生产、销售成都市国光现代农业职业技能培训学校有限公司100100%非学历职业技能培训重庆润尔科技有限公司5,000100%农药生产、销售四川国光园林科技有限公司6,743.8100%产品批发零售成都希尔作物科技有限公司500100%技术服务四川芸领农业技术服务有限公司50051%技术服务海南依尔热带作物科技有限公司500100%农药批发及零售鹤壁全丰生物科技有限公司9,50051%农药批发及零售四川依尔全丰农业科技有限公司1,00051%农药批发及零售四川格尔全丰农业科技有限公司1,00051%农药批发及零售资料来源：企业来提供28 . 附录五 主要财务指标计算公式指标名称计算公式短期债务短期借款+应当支付的票据+1年内到期的非流动负债+其他短期债务调整项长期债务长期借款+应付债券+其他长期债务调整项总债务短期债务+长期债务现金类资产未受限货币资金+交易性金融实物资产+应收票据+其他现金类资产调整项净债务总债务-盈余现金总资本总债务+所有者的权利利益EBITDA 营业总收入-经营成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+折旧+非货币性资产摊销+长期待摊费用摊销+其他经常性收入EBITDA利息保障倍数EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） FFOEBITDA-净利息支出-支付的各项税费自由现金流（FCF）经营活动产生的现金流（OCF）-资本支出销售毛利率（营业收入-经营成本） /营业收入×100% EBITDA利润率EBITDA /营业收入×100% 总资产回报率（总利润+计入财务费用的利息支出） /[（本年资产总额+上年资产总额）/2]×100% 产权比率总负债/所有者的权利利益合计*100% 资产负债率总负债/总资产*100% 速动比率（流动资产-存货）/流动负债现金短期债务比现金类资产/短期债务29 . 附录六 信用等级符号及定义一、中长期债务信用等级符号及定义符号定义AAA债务安全性极高，违约风险极低。